美元止升，人民币反弹—全球宏观与汇率焦点2022年
兴业研究
余律 兴业研究分析师
张梦 兴业研究分析师
一、 全球宏观概览
1、疫情追踪
本周全球日新增确诊病例数维持震荡，亚欧疫情好转的同时美澳疫情反弹。海外方面，亚洲地区，韩国单日新增确诊病例数震荡下行；日本日新增确诊病例中枢回落至3万例附近；其余主要经济体日新增人数维持低位。美洲地区，美国疫情趋严，单日新增确诊病例数重返2月中旬水平。欧洲地区，主要经济体日新增病例数继续震荡向下，其中德国的数据已回落至4万例下方。此外，澳大利亚日新增确诊人数逐步攀升。国内方面，疫情持续缓和，其中上海日新增确诊病例及无症状感染者合计数已低于1千例。
2、外汇市场回顾
G7汇率方面，鲍威尔再表遏制通胀决心引发市场对美国经济硬着陆的担忧，市场阶段性交易美国经济衰退预期，美元指数贬值，周线跌超1%。在此背景下，主要非美货币呈现出不同程度的升值。其中受强劲经济数据支撑，英镑兑美元自1.22一线反弹至1.25附近，在G7货币中表现最优。美债长端收益率继续回调，美元兑日元连续第二周下行。5月12日以来中国香港金管局总计买入约175亿港币，美元兑港币于本周小幅走低。
人民币汇率方面，受美元指数止升影响人民币汇率暂缓修复高估，5月20日5年期LPR调降15bp后，沪深港通资金大规模北上，USDCNY收于6.70下方。本周欧元、日元及港币相对人民币贬值，英镑相对人民币升值，三大人民币指数走高。1年及以上期限境内外掉期点数维持负值。人民币远期点数回落，境内外远期价差小幅收敛。
3、重要利率追踪
美元流动性方面，发达和新兴经济体美元掉期基差收窄，离岸美元流动性边际宽裕。受外资大幅流入影响，3M境内掉期隐含美元利率小幅回落，但仍超过同期限美元LIBOR、SOFR利率，境内外美元利差（境外-境内）走阔。
人民币市场方面，央行于5月20日公布最新一期LPR报价，维持1年期利率在3.7%不变，下调五年期利率15bp至4.45%。本周央行累计进行了500亿元逆回购和1000亿元MLF操作，共有600亿元逆回购和1000亿元MLF到期，公开市场全口径净回笼100亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行2.8bp，NCD下行4.3bp，CNH Hibor上行0.1bp，境内外人民币利差（境外-境内）扩大。
二 、G7走势分析
1、美国零售销售额连续四个月增长，鲍威尔誓言通胀不降加息不止
美国商务部周二公布的数据显示，美国4月零售销售总额录得6777亿美元，环比上涨0.9%，略低于预期的1%，为连续第四个月增长；4月核心零售销售环比上升0.6%，预期为0.4%。分项来看，13个零售类别中有9个在4月出现增长。该数据的上升从侧面反映了美国当前高企的通胀环境。美国5月密歇根大学消费者信心指数初值下跌9.4%至59.1，为2011年8月以来的最低水平，体现价格压力之下市场情绪依然低迷。
美联储主席鲍威尔于本周承诺，美联储将加息至通胀得到控制。鲍威尔认为，当前的通胀水平已经给经济带来了威胁，即使控制通胀可能伴随着经济增速放缓、失业率上升等“痛苦”，但只要通胀不回落，美联储将继续加息。
2、欧央行4月会议纪要释放经济前景乐观信号，加息路径仍存分歧
欧盟统计局周三公布的数据显示，欧元区4月HICP同比终值录得7.4%，略低于初值的7.5%，与前值持平；核心HICP同比终值上升3.5%，与预期值和初值持平，但高于3月的3%。尽管通胀数据仍处于高位，但边际走势已显著缓和。周四公布的欧央行4月议息会议纪要显示，欧央行的政策制定者们对增长和通胀前景的预期也做出了适当调整。管委们指出俄乌冲突放缓了经济复苏，但并未让复苏脱轨，过去对经济总体和通胀的预测错误地加剧了这些担忧。管委们在必须扭转超宽松政策方面达成了共识，但对以多快速度和多大幅度收紧政策仍存在分歧。部分管委希望立即加息，也有部分委员表示过于激进地调整货币政策立场可能会适得其反，因为政策无法解决物价上张的直接原因。委员们普遍认为，应当继续逐步将货币政策立场正常化，同时按照中期通胀前景进行调整。
从各管委本周最新的表态来看，西班牙央行行长科斯、葡萄牙央行行长森特诺加入支持7月启动加息的阵营。荷兰央行行长诺特甚至提出以更大幅度加息的可能性。当前市场对欧央行年内加息幅度的预期已提升至约100bp（4次25bp）。
3、英国4月CPI同比上升9%
英国国家统计局周三公布的数据显示，英国4月CPI同比上涨9%，略低于预期的9.1%，比3月的7%高出2%，创下40年来最高纪录；4月核心CPI同比从3月的5.7%上升至4月的6.2%，与预期持平。分项来看，食品、能源等领域通胀的上升仍贡献主要动能。其中，电力价格环比上涨53.5%，天然气价格环比飙升95.5%，液体燃料价格环比飙升113.9%。
英国央行行长贝利本周在下议院财政部委员会上表示，他无法阻止英国今年通胀率触及10%，同时他承认食品价格上涨对英国消费者来说就像是“世界末日”。据CNBC报道[1]，由于通胀压力和食品危机，四分之一的英国人选择不吃饭。贝利坚称，英国央行将大幅加息，并在不给经济造成不必要干扰的情况下确保通胀回落。
4、后市展望
美国ECRI领先指数同比出现负增长，美国经济陷入滞胀。受此影响，美联储鹰派议息对美元指数的边际影响可能从利多转变为利空（担忧经济衰退风险），美元指数下行的风险加大，但流畅、趋势性的贬值仍取决于欧央行能否释放明确的紧缩计划表。
欧央行管委、法国央行行长维勒鲁瓦于本周表示，欧元太弱将违背欧央行的价格稳定目标。欧央行6月议息会议（6月9日）将先于美联储召开，关注欧元能否借此扭转弱势。英国面临G7中最严峻滞胀风险，基本面劣势将拖累英镑维持疲软基调。日元短期内受到支撑，等待下一轮缩表冲击。下周重点关注美国4月PCE数据及美联储5月议息会议纪要。
三、 人民币汇率研判与策略建议
1、4月结汇和购汇需求依然旺盛
2022年4月，银行代客结售汇顺差151亿美元，前值顺差199亿美元，环比顺差减少48亿美元；银行远期净结汇逆差96亿美元，前值顺差82亿美元，环比顺差减少177亿美元；银行代客涉外收付款顺差162亿美元，前值顺差103亿美元，环比顺差增加59亿美元。央行外汇占款环比减少176亿元人民币，较前值减少409亿元。
从分项来看，受国内疫情静默影响，4月银行代客结售汇及涉外收付款的贸易项顺差均有所收窄。银行代客结售汇顺差总体走阔主要来源于证券投资项下逆差收窄，体现外资流出态势较3月有所缓和。
4月结汇率增加3.7个百分点到74%，购汇率增加3.5个百分点到71.5%，结汇率高于购汇率2.5个百分点。这体现了美元兑人民币强势上行时外汇供求并未出现失衡，汇率预期依旧稳定。
2、掉期点数转负后人民币汇率如何运行？
1年及以上期限境内掉期点数于上周下行至负值区域。掉期点数转负后人民币即期汇率会如何运行呢？
以境内1年期掉期点数为例，历史上人民币掉期曾在2018年跌入负值区域，且2次“探底”。在此期间，即期美元兑人民币出现二次探顶行情，第一次顶部6.90和第二次顶部6.97相较掉期刚刚转负时的6.82分别上行了1.2%和2.2%。此外，2018年人民币趋势性贬值行情的拐点出现在1年期掉期二次“探底”的低点，在掉期从负值区域的底部反弹浮出“水面”的过程中，即期人民币汇率已经转为升值。
3、后市展望
行情研判方面，美国“滞胀”将限制美元指数升值动能，加之国内货币政策宽松增强了A股对外资的吸引力，人民币汇率短期反弹恐将延续。人民币强势也将带动结汇盘涌现，二者构成相辅相成的关系。中期来看中美库存周期和货币政策的分化尚未扭转，本轮美元兑人民币上行未见顶。需密切关注中美关系变动的蛛丝马迹，近期美国-东盟特别峰会召开，拜登访韩等增加不确定性。
对冲策略方面，1个月内短期限结汇敞口可寻找时机锁定，3个月以上结汇敞口可继续保持观望。衍生品方面，本周美式期权和亚式期权正式面世。美式期权适用于尚未确定未来现金流收支时点的客户，可在震荡市中博取更好的价格，或是获得更高价格补贴（期权费）；亚式期权适用于一段时间内需对多笔现金流进行套保的场景，且期权费较欧式期权更低。详见《兴业研究汇率报告：美式与亚式期权在汇率风险管理中的应用》。
四、 国内政策梳理
1、外管局发布《进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施》
2021年11月26日下发的《国家外汇管理局关于支持市场主体外汇风险管理有关措施的通知（征求意见稿）》新增人民币对外汇普通美式期权、亚式期权及其组合产品。2022年5月20日，《关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知》（汇发〔2022〕15号，以下简称《通知》）最终落地。
《通知》主要内容包括：一是引导金融机构持续加强服务实体经济外汇风险管理的能力建设，充分响应企业对外汇服务的需求。二是丰富人民币对外汇衍生产品类型，新增普通美式期权、亚式期权。三是完善银企服务平台，提升外汇市场基础设施服务水平。四是扩大合作办理人民币对外汇衍生品业务范围，支持符合条件的中小金融机构更好服务中小微企业外汇风险管理。五是支持银行完善自身外汇风险管理，允许银行基于实需原则办理自身项下汇率敞口套保。
20日夜间，首笔境内市场人民币外汇美式期权业务落地，客户通过买入美式期权满足了其在充分规避汇率风险的前提下灵活使用资金的经营需求。
