施罗德：美元时代结束了吗？

　　施罗德：美元时代结束了吗？智管有方

　　RMB交易与研究 

　　施罗德近日发布研报指出，在可预见的未来，美元可能仍是最可靠、最具流动性的储备资产。但如果中国继续接受更多以人民币支付的出口商品，那么新兴市场的央行（实际上还有其他国家）可能会开始积累人民币储备。对于俄乌冲突引发的此次冲突，除了少数前沿市场，俄罗斯违约和全球金融状况趋紧的短期溢出效应在其他新兴市场总体上是可控的。

　　上个月，俄罗斯政府未能偿付一笔欧洲债券，因为金融制裁意味着它无法偿还债务。俄罗斯在30天的宽限期结束前不久偿还了一笔债务，从而成功地逃避了违约。

　　今年年初，俄罗斯的外汇储备足以覆盖其所有外债（无论是公共债务还是私人债务）的10倍，但美国及其盟友实施的制裁已使这些资产变得毫无用处。

　　我们最近认为，除了少数前沿市场，俄罗斯违约和全球金融状况趋紧的短期溢出效应在其他新兴市场总体上是可控的。

　　近期事件的长期影响是什么？ 可能会有一些外汇储备管理者担心，未来他们可能会遭受与俄罗斯类似的命运。如下图所示，过去几十年，美元在全球外汇储备中的份额一直在缓慢下降。

　　哪些国家可能/可能不想抛售美元资产？

　　回答这些问题的最佳切入点，是找出全球外汇储备的主要持有者，他们可能（也可能不会）希望撤出美元资产。从那些不太可能因近期事件而减少美元储备的国家开始，或许是最容易的。

　　尽管人们的注意力集中在美国在冻结俄罗斯储备资产方面所扮演的角色，但应该记住，美国的许多盟友也做出了同样的决定。事实上，俄罗斯以欧元、日元、英镑、加元和瑞士法郎计价的外汇储备也已被冻结。根据美国财政部国际资本（TIC）的数据，这些国家以及澳大利亚等其他盟友持有的美国国债总额约为3.5万亿美元，占外国持有的美国国债总额的一半。

　　其它新兴市场将其储备资产多样化是否合理？

　　除了担心制裁之外，考虑到许多新兴市场与中国进行了巨额贸易，往往存在双边逆差，还有更正统的经济原因促使它们实现多元化。如果中国继续接受更多以人民币支付的出口商品，那么新兴市场的央行（实际上还有其他国家）可能会开始积累人民币储备。这也符合中国政府推动人民币国际化的愿望。

　　要用数字来衡量所有这些因素对市场的潜在影响并不容易。在截至2022年1月的一年里，这些国家持有的美国国债总计平均价值1.1万亿美元，相当于外国持有的美国国债的15%。

　　这些国家不太可能完全放弃美元，因为在可预见的未来，美元可能仍是最可靠、最具流动性的储备资产。不过也有评论表示，其他新兴市场有可能将四分之一的外汇储备从价值约2.5亿美元的美元中重新配置出来。

　　这对美国国债市场意味着什么？

　　就对美国国债市场的影响而言，围绕定量紧缩政策（qtd）影响的激烈辩论可能是一个良好的开端。

　　美联储主席鲍威尔最近表示，预计950亿美元QT相当于联邦基金目标利率上调25个基点。根据这条经验法则，储备资产的多样化可以使美国国债收益率增加约65个基点。但这可能是最糟糕的情况，值得注意的是，其他FOMC成员预计QT的影响要小得多。

　　这样的重新配置也不太可能对其他市场产生太大影响。例如，美国银行（Bank of America）的数据显示，中国可交易的政府债券市场价值在7万亿美元左右。与此同时，根据世界黄金协会（World Gold Council）的数据，全球黄金市场的日成交额略高于1，000亿美元。这让人对储备资产的变动将对贵金属增加重大结构性买盘的说法产生了怀疑。

　　最重要的是，这些都是围绕着边缘的变化。价格可能会有一些微小的变化，但可能还不够，除非投资多元化真正加快步伐——尤其是中国。历史告诉我们，这需要几十年的时间。