东鹏饮料迷思：上市后放缓的业绩增速 难以理解的存贷双高

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近期，东鹏饮料部分限售股开始解禁。这次解禁涉及到的是天津君正投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“君正投资”），君正投资是东鹏饮料第二大股东，在解禁前两天就向上市公司发来减持函。

　　二股东减持大背景是今年一季度公司业绩增速的放缓，扣非净利润已经出现了负增长。东鹏饮料2021年5月上市，目前股价距离最高点已跌去44%。

　　东鹏饮料一季度扣非净利润负增长 二股东刚解禁就抛减持计划

　　东鹏饮料2021年5月上市，今年5月限售股开始解禁。君正投资其持有的3600万股（占东鹏饮料总股本8.9998%）于2022年5月27日起正式上市流通。

　　君正投资所持股份为IPO取得，在解禁两天前就向上市公司发来减持函，拟在3个月内（6月20日-9月18日）减持不超过1200.03万股，占公司总股本的3%。

　　东鹏饮料股价在2021年7月创出最高价280.44元（前复权）后，就开启了下跌之路，近一年时间跌去44%。

　　公司业绩也在经历了前几年的高光时刻后开始显著放缓，今年一季度营收增长率为17.26%，上年同期为83.37%；归母净利润增速降至0.81%，扣非净利润则下滑了1.6%。

　　一季度在营收增长17.26%的情况下，营业成本、销售费用、管理费用分别增长 24.03%、 20.45%及 29.57%，大幅蚕食了净利润。

　　其中营业成长上涨主要受原材料PET和白砂糖价格上涨推动，东鹏饮料营业成本中直接材料占比在84%左右，直接材料主要包括白砂糖、瓶坯、瓶盖等，其中白砂糖和瓶坯占比最大。目前PET价格仍处高位，管理层在5月份机构调研时披露白砂糖采购价涨幅超过10%。

　　目前能量饮料市场竞争激烈，不仅包括红牛、东鹏、乐虎等参与者，还包括大型饮料企业旗下的子品牌，如统一旗下的够燃、安利旗下的XS、伊利旗下的焕醒源等。激烈的竞争下，东鹏无法向下游传导成本，这是一季度增收不增利的重要原因。

　　今年一季度公司毛利率已由2021年同期的49.54%降至43.19%，净利率也下降近3个百分点至17.18%。如果2022年白砂糖及PET价格继续保持在高位，恐怕东鹏利润端将继续承压。

　　另一方面，从费用来看，东鹏饮料仍保持着超过营收增速的费用增速，这是拉低公司净利润的另一个因素。

　　东鹏饮料还处在全国化布局阶段，2021年广东区域营收占比达到近46%，全国其他地区占比43%，直营及线上占比近11%。2018年其销售费用率高达32%，上市前后降到了20%左右。但是2021年以来销售费用增幅一直高于营收增幅。

　　对于饮料公司来说，广告是不必不可少的投入。而且东鹏饮料上市后又开始大规模推广冰柜投放，希望借此推动营收增长。冰柜投放是一笔不小的开支，2021年公司增加的冰柜投放等渠道推广费用达到了1.34亿元，占全年销售费用近10%。

　　管理层在5月份机构调研中透露，由于冰柜投放时间较短，覆盖率还有提升空间，2022年会持续投放。这决定了公司的销售费用投放短期内很难降下来，2022年利润可能还将承受较大压力。

　　难以理解的存贷双高

　　目前，东鹏饮料还处在扩张阶段。

　　从2017年到2021年，东鹏饮料经销商数目从956家增至2312家，终端网点数从2019年的不到90万家增至2021年的209万家。

　　全国化推进同时，东鹏饮料在大力扩产能。2021年上市募集资金同时投入了三个扩产能项目，分别是华南生产基地、重庆西彭生产基地、南宁生产基地。2020 年 7 月华南基地投产，2021年 5 月重庆基地投产；2021 年 11 月 9 日长沙基地正式奠基开工，2022 年 1 月 24 日与衢州市自然资源和规划局签署了《国有建设用地使用权出让合同》开始筹建衢州基地；同时，东鹏饮料还在推进深圳基地与汕尾基地的选址、购地等前期事项。

　　2021年，东鹏饮料投资活动现金流净流出35.63亿元，相比上年增长361%。当年筹资活动净流入13.07亿元，除了上市募集资金流入外，还增加了6.24亿元的短期借款，今年一季度短期借款继续攀升至14.02亿元。

　　上市时东鹏饮料总计募资18.51亿元，扣除各种费用后募资净额为17.32亿元，而在2021年当年东鹏饮料就花出去12.64亿元，剩余募集资金4.74亿元。今年一季度投资活动继续净流出2.92亿元，筹资活动则净流入6.88亿元，主要是借款流入。

　　东鹏饮料一方面在大举借钱，另一方面则在大规模购买理财产品！截至2022年6月7日，尚未收回的银行理财产品本金金额高达30.47亿元，银行大额存单6.64亿元，合计37.11亿元。

　　经我们估算，东鹏饮料委托理财中占比最大的是非指定为公允价值计量的银行理财产品，截至2021年底，该科目余额大致约24.82亿元，但相应产生的收益约为3483.42万元。

　　2021年6月10日，公司公告披露尚未收回的银行理财产品本金为16.95亿元，即使保守按照全年12.41亿元估算，这部分理财收益率为2.8%，不到3%。公告披露的银行理财产品收益率普遍在4%左右。去年估算的收益率似乎并不算高。

　　此外，公司账面还存在大笔货币资金。截至一季末，账面货币资金已达到16.96亿元。2021年其利息收入为2926.25万元，利息费用则为1480.62万元。今年一季度利息费用799.89万元，利息收入339.04万元，利息费用首次超过了利息收入。

　　东鹏饮料一边大规模借钱，另一边大规模购买银行理财，存贷双高究竟意味着什么呢？

　　对于正在快速扩张的东鹏饮料来说，其有息负债的持续增长值得关注。东鹏短期内大幅度的产能扩张能否帮助公司实现全国市场快速增长还是未知数，2021年其实际产能仅为设计产能的71%，届时如果销售不能消化新建产能，最终还是会对公司财务造成反噬。